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《金证研》南方资本中心 宁致/作者 浮生 西洲/风控
2015年，“上虞混凝土垄断大案”尘埃落定，8家涉案企业因违反了“反垄断法”相关规定被课以罚款，其中，一家企业更名后为绍兴永固企业管理有限公司（以下简称“绍兴永固”）。而绍兴永固系浙江永坚新材料科技股份有限公司（以下简称“永坚新材”）的发起人之一。
反观永坚新材上市背后，面临的拷问或“接踵而至”。其中，永坚新材招股书披露的商品混凝土和PC构件两大主要产品的产能，均与募投项目环评报告存在矛盾。按照环评报告数据测算可知，永坚新材关于该两项产品的产能利用率或遭“拔高”。而永坚新材此次上市却募资扩充PC构件的产能，未来能否消化？不仅如此，永坚新材招股书披露的员工人数远少于环评报告所示人数，信披质量或“打折”。
一、主要产品产能数据与环评报告矛盾，产能利用率或注水反募资扩产
众所周知，募资扩产需要对项目合理性和必要性做出解释。
《金证研》南方资本中心研究发现，永坚新材招股书披露的主要产品PC构件的产能数据，或与环评报告存在矛盾。
1.1 2019-2021年，永坚新材主要产品PC构件占主营业务收入的比例均超三成
据永坚新材签署日2023年3月17日的招股书（以下简称“招股书”），报告期内，永坚新材的主营业务产品主要分为商品混凝土、PC构件及其他。
2019-2021年及2022年1-6月，PC构件收入占永坚新材主营业务收入的比例分别为37.81%、33.17%、33.09%、18.17%。
需要指出的是，招股书显示，PC构件，是混凝土预制件的简称，亦可被称之为PC预制构件，以下统称为“PC构件”。
也即是说，报告期内，永坚新材的主要产品PC构件，为永坚新材贡献超三成收入。
然而招股书披露的PC构件产能数据，或与环评报告数据打架。
1.2 环评称募投项目建设前无淘汰生产线，截至2021年9月PC构件产能或达25万立方米
2022年4月18日，绍兴市生态环境局上虞分局发布了《浙江永坚新材料科技股份有限公司年产10万吨装配式钢构件及8万m³PC预制构件项目环境影响评价报告受理公示》（以下简称“环评报告”）。
据环评报告，该环评报告的编制日期为2022年3月，建设项目名称为“浙江永坚新材料科技股份有限公司年产10万吨装配式钢构件及8万m3PC预制构件项目”，建设单位为永坚新材，总投资额为4.69亿元，项目备案文号为2201-330604-99-01-737778。
与此同时，招股书显示，永坚新材此次上市募投项目“年产10万吨装配式钢构件及8万m³PC预制构件项目”，总投资额为4.69亿元，项目备案文号为2201-330604-99-01-737778。
对比项目名称、总投资金额及项目备案文号可知，环评报告中披露的“浙江永坚新材料科技股份有限公司年产10万吨装配式钢构件及8万m3PC预制构件项目”，与招股书募投项目“年产10万吨装配式钢构件及8万m³PC预制构件项目”，系同一项目。因此，两项目以下统称为“PC构件项目”。
回到环评报告，永坚新材阐述了“PC构件项目”的项目由来。
2017年3月，永坚新材委托杭州市环境保护有限公司编制了《年产15万立方预制装配式结构项目环境影响报告表》并通过原绍兴市上虞区环境保护局审批（虞环审（2017）38号），于2018年4月由永坚新材自主组织通过竣工环境保护验收。
2018年9月，永坚新材委托杭州市环境保护有限公司编制了《年产10万立方预制装配式结构车间项目环境影响登记表》并通过原绍兴市上虞区环境保护局环评备案（虞环建备（2018）29号），于2019年9月委托浙江多谱检测科技有限公司组织通过竣工环境保护验收。
2021年9月，永坚新材委托浙江越科环境科技有限公司编制了《浙江永坚新材料科技股份有限公司新增年产3万立方米预制构件及年产1,200吨PC模具配套技改项目环境影响登记表》并通过绍兴市生态环境局环评备案（虞环建备（2021）43号），于2021年9月由永坚新材自主组织通过竣工环境保护验收。
进一步地，永坚新材表示，随着其产品在市场份额的不断增长，现有的生产能力已经满足不了供货需求，因而在现有厂区生产规模保持不变的基础上，永坚新材拟在绍兴市上虞区杭州湾上虞经济技术开发区东二区新建厂房，进行异地扩建。
换言之，2018年4月、2019年9月、2021年9月，永坚新材或通过上述项目，分别验收、新增了15万立方米、10万立方米、3万立方米的PC构件产品的年产能。
同时，在环评报告中，永坚新材对于主要产品及产能情况披露称，“PC构件项目”建设前，厂区1已拥有25万立方米的PC预制构件年产能；厂区2已拥有3万立方米的PC预制构件年产能。而拟新增的8万立方米的PC预制构件则是位于新厂区。
可见，结合环评报告前述关于项目历史建设及产能数据情况来看，“PC构件项目”建设前，厂区1拥有的25万立方米年产能，或对应永坚新材分别于2018年4月、2019年9月自主验收的建设项目；而厂区2拥有的3万立方米年产能，或对应永坚新材于2021年9月自主验收的建设项目。
且环评报告显示，募投项目“PC构件项目”建设前无淘汰生产线。
同时，永坚新材也在环评报告中表示，拟募资的“PC构件项目”，系在现有厂区上述生产规模保持不变的基础上进行PC构件等产品的扩产。
这意味着，截至“PC构件项目”建设前，上述厂区1、厂区2合计拥有的28万立方米PC构件的年产能，并不存在淘汰生产线的情况。
进一步来说，上述历史项目达产后，截至2019年9月，永坚新材或已具备25万立方米的PC构件年产能；截至2021年9月，永坚新材或已具备28万立方米的PC构件年产能。
1.3 招股书显示2019年至今，永坚新材PC构件年产能均未超过13万立方米
然而，招股书披露的产能数据和上述环评报告披露的数据存在“出入”。
招股书显示，报告期即2019-2021年及2022年1-6月，永坚新材PC构件的年产能分别为9.19万立方米、9.92万立方米、12.56万立方米、6.84万立方米。
对比之下，招股书披露的报告期内PC构件的年产能，明显少于环评报告的披露数据。
值得注意的是，若以环评报告所披露的PC构件产能为准，则永坚新材的PC构件产能利用率或不足四成。
1.4 若依据环评报告所示产能数据估算，PC构件产能利用率或不足四成
据招股书，报告期即2019-2021年及2022年1-6月，永坚新材的PC构件实际产量分别为5.64万立方米、7.67万立方米、8.88万立方米、2.86万立方米。
若以截至2019年9月永坚新材PC构件的25万立方米年产能计算，2019-2020年，永坚新材PC构件的产能利用率或分别为22.56%、30.68%。
若以截至2021年9月末永坚新材PC构件的28万立方米产能估算，2021年，永坚新材的PC构件产能利用率或为31.71%。
综合来看，若以环评报告所披露的PC构件产能来测算，2019-2021年，永坚新材PC构件实际产能利用率或分别为22.56%、30.68%、31.71%。
在此情况下，永坚新材仍募资扩产，新增PC构件的产能。
1.5 此番上市永坚新材募资4.69亿元，拟新增8万立方米PC构件产能
据招股书，本次上市，永坚新材拟募资4.69亿元投入“PC构件项目”，项目建成后，永坚新材将新增8万立方米的PC构件的年产能。
上述情形看出，招股书披露的PC构件产能，或少于环评报告披露的产能数据。且若以环评报告披露的产能计算产能利用率，永坚新材报告期内的产能利用率或进一步“缩水”，2019-2021年或均不足四成。至此，永坚新材关于PC构件的产能数据真实性几何？而永坚新材此次上市拟募资扩产，新增的产能未来又该如何消化？尚待考察。
二、混凝土产能数据现“两个版本”，信披真实性迷雾重重
一波未平一波又起，关于产能数据异常的问题仍在继续。
值得关注的是，环评报告显示，从2014年至2022年3月期间，永坚新材的混凝土产能均为120万立方米。然而招股书显示，2019年永坚新材的混凝土产能为72.18万立方米，两者信披存矛盾。
2.1 商品混凝土同为永坚新材主要产品，占主营业务收入的比例超六成
据招股书，报告期即2019-2021年及2022年1-6月，永坚新材商品混凝土占主营业务收入的比例分别为62.15%、66.79%、66.79%、81.83%。
可见，商品混凝土亦为永坚新材的主要产品，2022年上半年占比超八成。
然而，永坚新材招股书披露的商品混凝土产能，或同样与环评数据存在“出入”。
2.2 招股书披露2019年商品混凝土年产能72.18万m3，产能利用率为63.07%
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，永坚新材的商品混凝土年产能分别为72.18万立方米、128.08万立方米、128.08万立方米、65.53万立方米，产能利用率分别为63.07%、72.01%、67.56%、74.79%。
然而，早在2014年，永坚新材或已拥有120万立方米商品混凝土的年生产能力。
2.3 环评报告显示，2014年起永坚新材已拥有120万m3商品混凝土年产能
前述提及，“浙江永坚新材料科技股份有限公司年产10万吨装配式钢构件及8万m³PC预制构件项目”环评报告，编制日期为2022年3月。
据环评报告，2010年6月，永坚新材委托杭州一达环保技术咨询服务有限公司编制了《年产120万立方米商品混凝土建设项目环境影响报告表》并通过原上虞市环境保护局审批（虞环审（2010）118号）。
2014年5月，永坚新材对上述项目进行了竣工环保验收（验收意见：虞环建验[2014]21号）。
此外，环评报告“项目主要产品及产能一览表”显示，截至环评报告编制日期2022年3月，永坚新材的商品混凝土的年产能为120万立方米，并未发生变化。地点位于厂区1。
也就是说，环评报告披露，从年产120万立方米商品混凝土建设项目于2014年5月自主验收起，至环评报告编制日2022年3月期间，永坚新材的商品混凝土年产能均为120万立方米。该环评报告披露的产能数据，比招股书披露的永坚新材2019年混凝土年产能数据，多出47.82万立方米。
事实上，按照环评报告披露数据，永坚新材对于商品混凝土的产能利用率的披露，同样值得关注。
2.4 若依据120万立方米产能测算，2019年商品混凝土产能利用率或不足四成
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，永坚新材的商品混凝土产量分别为45.53万立方米，92.93万立方米、86.53万立方米、49.01万立方米。
若以环评报告中披露的永坚新材120万立方米商品混凝土年产能数据测算，2019年，永坚新材商品混凝土的产能利用率或仅为37.94%。
值得一提的是，2013年以来，国内商品混凝土企业的产能利用率处于30%-40%之间。
2.5 招股书援引数据亦显示，国内商品混凝土企业总体产能利用率在30%-40%之间
据招股书援引建筑业协会混凝土分会数据，2013-2021年，国内商品混凝土企业总体产能利用率在30%-40%之间，行业总体产能利用率较低。
此外，永坚新材解释称，商品混凝土的产能利用率状况是由行业特点决定的：商品混凝土的需求有较为明显的季节性，甚至在短期内也会存在较为显著的需求波动，商品混凝土企业无法通过提前生产进行储存以平滑需求的波峰波谷，因此只能通过扩大产能来保障波峰阶段的供应。
那么，对比国内商品混凝土企业2019年的总体产能利用率、由环评报告披露产能测算的产能利用率不足五成的情况下，永坚新材招股书披露称其商品混凝土产能利用率逾七成，个中信披真实性迷雾重重。
而问题仍未结束。
三、置入标的或“自带”商品混凝土产线，永坚新材总产能数据却“原地踏步”
关于永坚新材商品混凝土产能真实性问题，仍未结束。
自2020年开始，永坚新材商品混凝土产能因收购子公司后理应实现增长，但永坚新材披露的产能数据与其他公开信息披露的数据，差距或再度拉大。
3.1 绍兴永固的混凝土业务注入子公司永诚建材，解决与永坚新材同业竞争
历史上，永坚新材为规避同业竞争，收购了实控人旗下企业，并吸收了其混凝土业务。
招股书显示，陈佰忠和俞建梅夫妇二人合计控制永坚新材84.4%股份，是永坚新材的实际控制人。
此外，陈佰忠持有绍兴永固80%股份，是绍兴永固的实际控制人。
据招股书，永坚新材与绍兴永固均为同一实际控制人控制的企业，其中永坚新材的主要业务为商品混凝土和PC构件业务，绍兴永固的主要业务为商品混凝土业务，绍兴永固业务与永坚新材存在同业竞争情形。
而永坚新材为消除同业竞争，扩大公司经营规模，同时考虑到绍兴永固存在部分对外出租的厂房等与商品混凝土业务无关的其他资产，永坚新材与绍兴永固协商后同意采用先剥离后收购的交易方案，即绍兴永固先将与商品混凝土业务相关的资产注入新设子公司绍兴市永诚建材科技有限公司（以下简称“永诚建材”），再由永坚新材收购永诚建材100%股权以实现对同业竞争资产的整合。
这其中，上述所称的新设子公司永诚建材，成立于2019年12月19日，系由绍兴永固出资设立的有限责任公司，成立时的注册资本为2,500万元。
3.2 2020年6月22日，永诚建材完成变更登记成为永坚新材全资子公司
2020年6月19日，永诚建材召开股东会并作出决议，同意绍兴永固将其持有的永诚建材100%股权转让给永坚建材。2020年6月22日，永诚建材就本次变更在工商行政管理机关完成了工商变更登记手续。本次变更完成后，永诚建材成为永坚新材的全资子公司。
结合前述“先剥离后收购”的同业竞争清理方式可知，绍兴永固原混凝土业务，先是注入到新设子公司永城建材，之后永成建材被置入永坚新材。
值得注意的是，在上述收购行为前，绍兴永固已拥有100万立方米的混凝土年产能。
3.3 在上述收购行为前，绍兴永固已拥有100万立方米商品混凝土年产能
据杭州市上虞商会公开信息，上虞市永固混凝土有限公司具有浙江省建设厅批准的商品混凝土专业承包贰级资质，拥有二条生产各种标号商品混凝土的生产线，并配有专业商砼试验室和实验室、生产设备实行全电脑操作系统，年产商品混凝土100万立方米，为上虞规模最大的商砼生产企业。截至查询日2023年4月24日，上述信息仍然公开可查阅。
值得注意的是，据招股书，“上虞市永固混凝土有限公司”系绍兴永固的曾用名。
即在上述收购行为前，绍兴永固已拥有100万立方米商品混凝土年产能。
结合环评报告与杭州市上虞商会公开信息不难发现，从2014年至2022年3月期间，永坚新材或已拥有120万立方米混凝土产能。此后，2020年6月，永坚新材又吸收绍兴永固拥有的100万立方米的商品混凝土产能。则2020年开始，永坚新材或应当拥有至少220万立方米的混凝土年产能。
然而，招股书披露的2019年商品混凝土产能为72.18万立方米，比环评报告少了47.82万立方米；招股书披露的2020年和2021年商品混凝土产能为128.08万立方米，比官方信息少了91.92万立方米。至此，永坚新材的产能数据真实性或再遭拷问。
四、环评报告与招股书“催生”员工人数矛盾，信披质量或打折扣
信息披露是沟通上市公司与投资者之间的桥梁。对于永坚新材来说，其员工人数与环评报告存在逾200人的差额。
4.1 截至2022年6月末员工人数为451人，称不存在劳务派遣情形
据招股书，截至报告期各期末即2019-2021年及2022年6月末，永坚新材的员工人数分别为211人、462人、436人、451人。
截至查询日2023年4月24日，永坚新材或未在各类公告文件中对上述数据进行更新。
在招股书中永坚新材声称，报告期内，永坚新材及其子公司不存在劳务派遣用工的情形。
然而，永坚新材招股书披露的员工人数，与环评报告相差甚远。
4.2 环评报告披露截至2022年3月员工人数为697人，拟新增员工490人
据前述提及环评报告，截至编制日期2022年3月，永坚新材现有员工人数为697人，募投项目新增员工人数490人。扩产之后，全厂合计员工人数为1,187人。
由此可见，招股书披露的报告期各期末的员工人数，均少于永坚新材2022年3月编制的环评报告披露的员工人数。尤其是环评报告披露的697名员工人数，比招股书披露的2022年6月末的451名员工人数，还要多出246人。
则环评报告中多出的200多名员工人数系从何而来？这200多人是否在短短两个月内离职？异象背后，永坚新材披露的员工人数是否具备真实性？尚未可知。
言无信而不立，业无信而不兴。永坚新材冲击上市能否经受住市场的考验？尚未可知。