销售金额491.4亿元，同比增长111.90%；销售面积164.3万平方米，同比增长119.65%。今年一季度，一季度华发股份（600325.SH）交出了一份不错的销售业绩。

(资料图)

虽然销售金额、面积都大幅增长，但华发股份却面临着“增收不增利”的窘境。而且在少数股东权益占比逐渐扩大的同时，收益率却不达预期，甚至不如该公司2022年的企业平均融资成本。

为何激增：合作项目股东资本金投入大

年报显示，2022年，华发股份实现营业收入591.90亿元，同比增长15.51%；净利润 47.26 亿元，同比增长1.06%；净利润25.78 亿元，同比下降19.31%。

今年一季度，增收不增利仍在持续。经调整后，华发股份一季度实现营业收入约119.58亿元，同比增长43.25%；归属于上市公司股东的净利润约5.4亿元，同比下降24.55%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约5.58亿元，同比下降21.41%。

归母净利润为何大幅下滑？在此前的业绩说明会中，华发股份称，主要是受项目权益比例下降影响。

第一财经记者梳理发现，从2017年开始，华发股份少数股东权益就在激增。

2017年，华发股份少数股东权益为120.33亿元，归母权益118.83亿元，占所有者权益合计之比为50.31%。在随后的四年间，华发股份少数股东权益占比逐年增加，2018年为53.79%，2019年为54.37%、2020年为66.92%，2021年为78.29%。

到2022年，华发的少数股东权益已达到897.07亿元，占所有者权益合计之比高达82%之多。随着少数股东权益比重的增加，其对净利润的影响程度也逐渐加大。

事实上，早在2022年监管针对华发股份少数股东权益激增的数据就提出了质疑，同年5月12日公司在回复上交所的公告中表示，截至2021年末，公司少数股东权益为751亿元，相比 2019年末增加516亿元，其中合作项目股东资本金投入增加457亿元，是公司少数股东权益增长的最主要原因。

上述公告同时解释了房企联合竞标的必要性：近年来，各地土地一级招拍挂市场需对报名主体进行评分，要求竞自持、竞配建、摇号中签等，竞买规则层出且多变，房企联合竞标，可以避免非理性竞争，获取溢价合理的土地。

同时，在集中供地的背景下参与热点地块的竞拍需要的资金量极大，合作拿地也可以分摊减轻投资资金压力，在行业整体资金趋紧的环境下，房地产行业合作开发已成趋势。

根据克而瑞统计，TOP100房企的整体销售金额权益比，从2018年的81%，下降到2021年的 70%。

华发股份程，通过积极引入战略投资方或优质房企合作方，并与合作方按照“共同投资、共担风险、共享收益、同股同权”的方式合作，既降低获取优质土地资源的成本，也可充分利用各股东方的资金与品牌优势、开发与管理优势等形成资源合力，以提升项目运营能力、产品竞争力以及抗风险能力。

尽管该公司表示，“合作开发已成趋势”，但今年一季度，公司少数股东权益占比甚至达到了82.87%，且在项目权益中的比例下降也直接影响到了公司净利润表现。如何既保障公司竞争力、同时又提升归属上市公司股东净利润表现，或许是管理层下一步需要思考的方向。

少数股东收益率不及预期

华发股份少数股东权益占比虽然激增，但却与少数股东损益占比出现了不小的偏离。

第一财经记者梳理材料后发现，除2020外，华发股份近6年少数股东收益率均不足3%。

除此之外，第一财经记者梳理发现，华发股份净资产收益率和少数股东收益率同样存在不小的差距。

根据华发股份年报，公司2022年整体平均融成本达到5.76%。也就是说，华发股份少数股东收益率，甚至远不如公司平均融资成本。

为何公司少数股东收益率不达预期？针对监管“公司2021年归母净利润和少数股东损益增长趋势不一致、归母ROE显著高于少数股东ROE的原因及合理性，是否存在公司与少数股东不同比例分配的情形”的问询时，该公司回复称，2021年少数股东ROE低于公司归母ROE的主要原因有两个：

一是2021年公司独资项目和投资收益合计23.12亿元，对归母净利润贡献比例达72%，这部分利润贡献与少数股东无关。

二是因房地产项目投资开发周期长达数年，存在股东资金投入与项目利润结算的跨年时间性错配。2021年公司的少数股东投入资本金增加较大，投资的合作项目大多尚在建设初期并未交付结转，合资项目公司未产生利润，少数股东损益一般体现为亏损，也造成少数股东 ROE偏低。

如公司与深圳市润陇投资有限公司合作开发的项目，预计2023年可实现交付结转，2021年度少数股东投入资本金20.07亿元，项目2021年度亏损0.26亿元，2021年度少数股东损益也为亏损。

华发股份还称，公司与合作方股东以“同股同权”方式合作，按持有的股权比例享有收益、承担亏损，不存在与少数股东不同比例分配的情形。