投资要点

动态数据跟踪

动力煤：日耗回升，动力煤企稳反弹。阿拉善事故影响继续，主产地安监趋严，煤炭供应略有收紧；需求方面，气温回升带动民用电力需求向好，社会用电量及沿海八省煤炭消耗波动走高；非电煤耗方面，本周大宗商品价格企稳反弹，开工有所回升，煤炭需求也有所增加。但库存方面，终端需求虽有所启动，但环渤海各港调入大于调出，港口煤炭库存维持高位。动力煤价格受日耗回升，监管趋严及进口煤价格倒挂等影响，交易热情回升，开始企稳反弹。展望后期，稳经济政策措施进一步落地，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间，同时，低基数下生活用电需求也有望增长；另外，安全生产形势趋紧或成为常态，国内产地产量的增长空间有限，随着气温回升，南方来水不足，水电出力或受影响；叠加国际煤炭需求供需或偏紧，进口煤增量预期仍存变数，预计动力煤价格或将有所回升。截至5月19日，广州港山西优混Q5500库提价1070元/吨，周变化-1.38%；5月秦皇岛动力煤长协价719元/吨，环比4月下跌4元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD分别周-0.26%、0%和-0.39%。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差-3元/吨，周变化-85.00%，外贸煤价格继续倒挂。5月19日，广州港煤炭库存344万吨，周变化2.08%。沿海八省电厂日耗170.9万吨，周变化+1.1万吨或+0.65%。

(相关资料图)

冶金煤：下游价格回升，内外贸主焦煤价格倒挂延续。本周冶金煤安监也较严，供应有所收紧。需求方面，根据金十期货，本周全国建材成交量日均15.85万吨，比上周均值下跌5.03%；铁水日均产量也继续下滑。受供应减量预期，钢材价格有所反弹，钢企利润回升，对炉料端影响正面，冶金煤价格企稳；库存方面，港口库存反弹，但下游企业库存继续降低。后期，焦煤矿山安监形势严峻形式常态化，国内冶金煤供应增加有限，若稳经济政策逐步落地，下游需求恢复增长；且随着美国加息节奏放缓，国际需求恢复或导致国际焦煤需求增长，国内进口仍存变数，冶金煤价格继续下跌空间不大。截至5月19日，山西吕梁主焦煤车板价1450元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价1800元/吨，周持平；阳泉喷吹煤1155元/吨，周变化-7.97%；日照港喷吹煤1298元/吨，周变化0.78%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价237.5美元/吨，周变化-8.12%。京唐港主焦煤内贸与外贸价差-320元/吨，进口炼焦煤价格持续倒挂。截至5月19日，六港口炼焦煤库存196.6万吨，周变化3.91%；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化-1.76%、-1.20%；全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化-0.2%。样本独立焦化厂焦炉开工率74.6%，周变化-1个百分点。

焦、钢产业链：价格企稳，静待需求恢复。本周，黑色产业链商品价格反弹，钢厂开工率回升，炉料端下行压力减弱，独立焦化厂开工继续走低，库存降幅较大，焦炭价格企稳。后期，随着经济恢复信心重启，焦炭需求预计仍有增加空间，同时低库存下焦炭价格弹性增加，焦炭价格下跌空间有限。截至5月19日，一级冶金焦天津港平仓价2190元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）617元/吨，周变化6.93%，焦化利润走高。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别-9.65%、0.72%；四港口焦炭总库存186.6万吨，周变化4.36%；全国样本钢厂高炉开工率82.36%，周变化1.26个百分点；唐山钢厂高炉开工率57.94%，周持平；全国市场螺纹钢平均价格3821元/吨，周变化0.79%；35城螺纹钢社会库存合计644.01万吨，周变化-4.68%；螺纹钢生产企业库存231.37万吨，周变化-5.07%。

煤炭运输：煤炭需求增加，沿海运价回升。气温回升，煤炭日耗增加，市场需求开始释放，下游用煤终端备货积极性增加，沿海煤炭运价小幅上涨。截止5月19日，中国沿海煤炭运价综合指数568.27点，周变化3.3%；中国长江煤炭运输综合运价指数553.43点，周变化0.28%；鄂尔多斯煤炭公路运输长途运输价格指数0.23元/吨公里，周变化-4.17%，短途运输价格指数0.88元/吨公里，周变化-1.12%。

煤炭板块行情回顾

本周煤炭板块波动收涨，并跑赢上证指数。煤炭(中信)指数周变化0.43%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化0.60%，煤化工Ⅱ(中信)周变化-0.88%。个股上涨为主，山煤国际、兖矿能源、潞安环能、中煤能源周涨幅靠前；焦化利润走弱，个股普遍回调，美锦能源、辽宁能源和宝泰隆周跌幅较小。

本周观点及投资建议

国内市场方面，阿拉善事故影响显现，煤炭主产地安监趋严，煤炭供应有所收紧预期仍存；需求方面，动力煤受气温回升，民用电负荷增加，电厂煤炭日耗走高；非电煤耗由于水泥、建材、化工、钢铁等大宗商品价格反弹，下游开工提高，对煤炭的有所拉动，港口煤价企稳反弹。焦煤、焦炭方面，供应受开工下行有所收紧，同时，螺纹钢价格反弹，钢厂开工率回升，对炉料价格有所提振。另外，港口主焦煤价格倒挂延续，独立焦化厂库存大幅走低，综合影响下，焦煤焦炭价格也企稳反弹。后期，生产方面安监趋紧有望延续，国内煤炭产量的增加空间有限。随着欧美银行危机缓解，美元加息节奏放缓，夏季度峰到来之前，补库需求仍存，国际煤炭市场有望重新活跃，印尼、蒙古煤价整体向上调整，我国煤炭进口的边际成本增加，2023年煤炭进口仍存变数；需求方面，随着稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，煤炭行业景气度有望维持。同时，随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。配置建议如下：6月份煤炭价格反弹预期较强，行业进入布局节点，关注几类标的。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头中国神华和潜在增量大且被低估的中煤能源或将受益。第二，随着年度业绩预告释放，部分超预期标的动态估值较其他可比公司偏低，修复可期，如靖远煤电和恒源煤电。第三，山西焦煤具备稀缺增量，旺季料将有所表现。第四，在3-5月的市场环境下，陕西煤业、山煤国际、潞安环能、平煤股份等高弹性标的把握波段是关键。第五，海外能源价格仍具备上涨逻辑，产能分布广泛、长协占比较低以及未来仍具备增量预期的兖矿能源和未来煤炭增量空间居前且有望受益海外能源价格反弹的广汇能源需等待时机。

风险提示

供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。